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國泰君安2012年投資策略研討會(huì)于11月24日在上海麗思卡爾頓酒店舉行，東方財(cái)富網(wǎng)全程直播研討會(huì)。國泰君安研究所首席宏觀分析師姜超發(fā)布2012年宏觀策略報(bào)告，其題為“反彈靠放松，增長看轉(zhuǎn)型”，他指出，我們發(fā)現(xiàn)無論是從投資、消費(fèi)和出口出發(fā)，還是從上中下游出發(fā)，最終是以汽車和地產(chǎn)兩大重型的需求為主。

以下是姜超部分報(bào)告實(shí)錄：

在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)怎么看，我們提出自己的想法，我們認(rèn)為政策一定會(huì)有放松，經(jīng)濟(jì)一定會(huì)反彈，持續(xù)的增長還是來源于經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。

首先給大家介紹一下我們宏觀經(jīng)濟(jì)的研究框架，這是我們對(duì)今年以來研究思路的匯總，我們發(fā)現(xiàn)無論是從投資、消費(fèi)和出口出發(fā)，還是從上中下游出發(fā)，最終是以汽車和地產(chǎn)兩大重型的需求為主。年初的時(shí)候，很多人說我們經(jīng)濟(jì)是十年一個(gè)周期，到了一個(gè)重新啟動(dòng)的時(shí)候，有時(shí)候視角不一樣，結(jié)論完全不一樣，如果大家看一下減速的視角，基本上每一次中國的減速都要持續(xù)5年以上，如果看減速的話，應(yīng)該是2012年的經(jīng)濟(jì)會(huì)比今年低一點(diǎn)。

我們從傳統(tǒng)的投資、消費(fèi)和出口來看看，2005年以后，中國的投資驅(qū)動(dòng)出了問題，也就是投資和我們的經(jīng)濟(jì)增速?zèng)]有明顯的關(guān)聯(lián)了，經(jīng)常是一上一下，我們自己做了分解，投資可以分為三大塊，包括基建、地產(chǎn)和制造業(yè)，每一塊差不多在三分之一到四分之一左右，總的投資和經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性是負(fù)的，這是非常令人吃驚的?；ㄍ顿Y是一個(gè)顯著的負(fù)相關(guān)，每一次經(jīng)濟(jì)不行了，政府一定會(huì)啟動(dòng)基建投資，這樣一個(gè)負(fù)的相關(guān)性表明研究基建投資本身意義不大，一旦基建投資開始向上的時(shí)候往往意味著經(jīng)濟(jì)開始下滑，這時(shí)候最好的選擇已經(jīng)是降低倉位。我們的制造業(yè)投資和經(jīng)濟(jì)是零相關(guān)，唯一一個(gè)和經(jīng)濟(jì)相關(guān)的是房地產(chǎn)投資，研究中國的投資實(shí)際上只要研究房地產(chǎn)投資就足夠了，它是可以明確指示經(jīng)濟(jì)方向的。

房地產(chǎn)投資本身是由房地產(chǎn)市場銷量決定的，目前出現(xiàn)了回落，10月份出現(xiàn)了負(fù)增長，這是市場目前最大的擔(dān)心，包括我們對(duì)明年的展望，明年我們認(rèn)為增速會(huì)從25％掉到20％。

我們做一個(gè)總結(jié)，研究中國的投資，實(shí)際上就是研究房地產(chǎn)。另外，如果研究中國的消費(fèi)，大家平時(shí)關(guān)注的數(shù)據(jù)主要是社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增速，2008年10月份社消總額的增速開始下降，這個(gè)數(shù)據(jù)沒有如實(shí)刻劃當(dāng)時(shí)的真實(shí)情況，限額以上零售名義增速在2008年二季度出現(xiàn)了下降，這個(gè)數(shù)據(jù)相應(yīng)更加準(zhǔn)確。我們把消費(fèi)分為兩塊，一塊叫耐用品，一塊是非耐用品，這里面的比重，耐用品占比大概是40％，但是我們可以看到在耐用品里面有三分之二都是汽車一項(xiàng)，所以可以看到中國的消費(fèi)其實(shí)是由汽車作為先導(dǎo)的，所以我們做一個(gè)匯總，研究中國的消費(fèi)實(shí)際上是研究汽車增速的走勢。

另外，我們可以看到在消費(fèi)里面的汽車也好、家具也好、家電也好，走勢是一致的，實(shí)際上住行需求本身的波動(dòng)趨勢是一致的，所以研究中國的投資消費(fèi)核心是關(guān)注我們的房地產(chǎn)和汽車兩大需求。研究出口的話，核心是研究美國的增長，過去十年中國的出口增速有顯著相關(guān)的還是美國的經(jīng)濟(jì)，如果說未來美國經(jīng)濟(jì)僅僅是一個(gè)平穩(wěn)的復(fù)蘇，實(shí)際上還是不能夠阻擋中國出口下滑的趨勢。

剛才我們介紹了一下，從內(nèi)需來看，核心是房地產(chǎn)和汽車。中國的經(jīng)濟(jì)走勢和工業(yè)走勢，從過去的30年來看，完全一致。包括我們剛才講中國當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)非常像1994年，政府大幅度放松，有一個(gè)反彈，然后引發(fā)了地產(chǎn)的泡沫，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)減速，實(shí)際上這可以作一個(gè)對(duì)比，另外我們工業(yè)的走勢，實(shí)際上和發(fā)電量的走勢是類似的，跟蹤發(fā)電量可以判斷經(jīng)濟(jì)的走勢，包括2008年由于發(fā)電量出現(xiàn)了單月的負(fù)增長，很多人認(rèn)為工業(yè)增速已經(jīng)不能刻劃了，反而更加相信發(fā)電量數(shù)據(jù)。發(fā)電量跟中游的鋼鐵和水泥增速是一致的，地產(chǎn)和汽車的增速毫無疑問是領(lǐng)先的。所以實(shí)際上從工業(yè)這個(gè)角度出發(fā)，最終的落腳點(diǎn)還是汽車、房地產(chǎn)兩大產(chǎn)業(yè)。